水价提升带来业绩增长 成本提升吞噬部分利润

营业收入增加系自来水水价提升和水量提升所致。1-6月份完成售水量为14,927万立方米，比上年同期增长8.58%；完成污水处理量为23,583万立方米，比上年同期增长0.97%。从2014年4月1日起，南昌实现新的水价标准，居民用水价格如每吨上调0.40元（含水资源费），一级居民用水价格为1.58元/吨，调价幅度33.9%，提价将会直接增厚今年的业绩。营业成本同比增加35.92%，主要是母公司供水量增加致使水资源费、动力等成本增加；子公司洪城环保去年5、6月成立江西凌志、成都兆盛，而去年同期未产生成本；孙公司南昌市自来水工程有限责任公司工程的材料费及民工费等随着收入的增加而增加。

分业务来看，污水处理业务收入较上年同期增加3.7%；自来水业务收入同比增加23.78%；工程业务同比增加117.41%。公司实现综合毛利21737.10万元，同比增加15.32%，报告期内公司综合毛利率32.70%，较上年同期下降3.72%，主要是营业成本增速高于营业收入。

二季度是提价并表期，因此出现业绩同比和环比双升，由于水价提升从4月1日开始，并价时间点可能从5月份开始，上半年并表时间短，下半年贡献整个半年业绩，因此下半年业绩将会明显好于上半年。

盈利预测：我们预计公司2014-2016年EPS为0.5元、0.63元和0.67元，水务板块的2014年平均估值在20倍左右，从洪城水业的股价看来，提价后将会带来业绩增长，股价相对低估，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提升：公司作为公用事业公司，因此经营业务就不可能出现暴利情况，根据公开信息计算的水价提升带来的业绩提升情况有可能跟公司实际结算情况出现偏差。